tZERO的Cammarata：再次暂时打乱华尔街

在线零售商Overstock.com通过其tZERO子公司，可能成为巩固华尔街权力的新贵。但是，2015年资本市场业务收购的经纪商之一成立于2010年，并获得美国股票交易订单量的2.5%。

tZERO的总裁更不是一个新人;他二十多年来一直是电子交易的扰乱者。在20世纪90年代开创性的有时具有争议性的券商Datek Online中，Joe Cammarata开发了内部订单交叉机制，后来成为Island ECN。

在将Datek卖给Ameritrade后，Cammarata是Sonic Trading的共同创始人兼首席执行官，Sonic Trading是另一家面向高速交易的经纪商，该交易商于2004年被纽约银行收购。

2010年，Cammarata收购了一家已经失效的经纪商，并推出了股票订单路径系统SpeedRoute和另类交易系统(ATS)Pro Pro。

Overstock在2015年收购了这些资产，为公司当前追求区块链创新带来了华尔街背景。

区块链或分布式账本技术是“自ECNs(电子通信网络)和电子交易以来最令人兴奋的发展之一，如果不是更大的话，”Cammarata在接受采访时说。

现在，作为tZERO的一部分，SpeedRoute每天的订单量高达2000万份，Pro Securities正在执行交易以支持TD Ameritrade最近推出的隔夜交易服务。

通过区块链技术发行自己的优先股并通过ATS进行交易，Overstock不得不向证券交易委员会和金融业监管局申请。在数字证券的第一次批准中，在2015年12月之后的11个月内批准了该批准。

该股票仅通过以太坊区块链进行交易，Pro证券是迄今为止唯一一家通过SEC注册的ATS进行数字证券交易的交易平台。

“我们做了有史以来第一次使用区块链发行，结算和交易的公共安全，远离DTCC[Depository Trust&Clearing Corp.]，”Cammarata说。“这是历史的，但没人关心。”

ICO爆炸

然而，在2017年，最初的硬币发行(ICO)市场亮起，大约1,500家公司筹集了超过37亿美元。大多数ICO都是“公用事业代用品”。它们的结构是为了避免被指定为投资，通常通过出售优惠券以利用发行人的服务，从而免除他们的证券法。

在不受监管的ICO市场上，关于发行实体的信息通常很稀少。美国证券交易委员会去年7月和12月作出了指导，后者描述了ICO的风险性质，并指出一些代币实际上可能最终被指定为证券并且必须遵守证券法。

美国证券交易委员会主席杰伊克莱顿的声明包括“对大街投资者的考虑”以及许多有关ICO的问题。

tZERO明确推行免于注册要求的“安全令牌”。它提供每年10%的公司经调整总收入的股息，但须经tZERO董事会声明。此外，Ovestock家族的公司可以自行决定为tZERO代币的持有者提供利益。

Cammarata表示，成千上万的投资者已经表达了对此次发行的兴趣。不过，他表示，美国投资者必须获得“认证”才能参与D规私募，而所有潜在投资者都必须满足知情客户，反洗钱和其他合规要求，从而减缓ICO入职处理。

tZERO的ICO还使用以太坊区块链，旨在支持智能合约。

机构上诉

“到目前为止我们已经筹集到的数百万美元中，大部分来自机构投资者。我们相信机构越来越多地进入ICO，因为他们更加乐于参与ICO，承认他们提供证券，“Cammarata说。

“这对ICO来说是一个巨大的变化-资金经理，家族办公室和对冲基金正在寻找另类投资。”

在3月1日提交给美国证券交易委员会的8-K文件中，通过其Medici部门拥有81%tZERO的Overstock.com表示已经筹集了1亿美元的ICO预售款，意图筹集2.5亿美元。提交文件还表示，美国证券交易委员会在2月份开始审查ICO。

正如当天在Coindesk的一篇文章中所报道的那样，该公司表示它没有意识到任何可能对其产生不利影响的法律诉讼，并指出最近的一份“华尔街日报”报道称美国证券交易委员会正在对ICO进行广泛的调查。库存的股票价格大幅下跌，公司取消了二次股票发行。

机构投资者对ICO的兴趣可能是tZERO的一大优势。Cammarata表示，近1200家公司已就其自身的安全令牌ICO联系tZERO，并根据其ICO经验提出建议。因此，该公司正在考虑开发咨询业务，特别是为那些认为从ICO中受益最多的中小型企业提供服务。

Cammarata表示，大公司也曾询问可能将现有证券转换为区块链，希望降低股息分配和其他管理成本，并更深入地了解谁拥有股份。

“一旦公司发布其安全令牌，我们的愿景是拥有唯一的，即使不是唯一的交易系统，以便这些证券进行交易，”Cammarata指的是Pro证券ATS。

Overstock.com创始人兼首席执行官Patrick Byrne在3月15日在线零售商的收益电话中称，tZERO已经与一个“非常可敬的法律体系”的国家政府进行谈判，以“创造我们ATS的镜子”进行交易公用事业代币，以及第二个国家刚刚开始的类似对话。

Byrne说：“我们的目标是争取1月份，拥有[安全令牌]清单等。”

4月9日，tZERO公布了其安全令牌交易软件的演示视频。Cammarata在声明中表示：“从技术上讲，我们预计安全令牌交易软件将准备好在5月份交易安全令牌，但这需要进一步明确监管。我们一直在努力使这个原型正确并期待用户反馈“。

卖空改革

tZERO在其他一些举措上也取得了重大进展，这些举措将其视为金融服务行业效率低下的角落，在那里传统华尔街公司产生巨额利润。

例如，伯恩长期以来一直抨击主要经纪人多次向不同的卖空者(即裸体卖空者)提供相同的证券，造成许多索赔对公司股票的下行压力不合理。

tZERO去年开始引入数字定位收据(DLR)，用于记录区块链中的可用借入证券的位置及其大小。今天，华尔街公司可能会在同一批证券上提供多个定位点，并为每个证券收取费用。

DLR的目标是创造一个不变的记录，为市场带来透明度，使证券的实益拥有者能够获取目前大宗经纪商持有的大部分证券借贷收益。

伯恩长久以来一直认为，证券借贷缺乏透明度，已成为最大的主要经纪商的摇钱树，他指出，去年8月三家养老基金向六家最大的银行提起诉讼，指控他们扼杀竞争。

借助DLR，tZERO的目标是显着降低大型主要经纪商的角色。Byrne在收益电话中表示，tZERO截至上周三已签署了2,000名交易员，并且在一周内预计将有另外3,000名交易员加入。

它还正在将DLR软件推广到12家经纪商，他们正在开始让他们的客户对其进行测试。Byrne表示，在收益电话召开之前的五天中，每笔提供800亿至1200亿美元的证券可供借出，其中许多是“难以借入”的流动性证券。

伯恩说：“对监管机构来说，一切都是一对一，严格的，区块链，不变的，安全的，透明的。”

保管和结算合作伙伴

tZERO最近收购了Stockzross Financial Services一家价值1200万美元，24%的股权，StockCross Financial Services是tZERO计划与DLR软件有关的数字资产保管和清算合作伙伴的自我清算经纪商。然而，tZERO将不会参与整合贷款库存或交易的前端入职，Cammarata说。

咨询公司Finadium的管理合伙人兼证券融资专家Josh Galper在1月份的一份报告中指出，IBM和纽约梅隆银行以及State Street Corp.正在努力将区块链技术应用于证券借贷。

他表示，这些举措与tZERO之间没有任何概念上的区别，尽管与tZERO不同，其他公司至少在公开场合尚未促进股票贷款交易

在数据和市场运作方面，现在还不清楚区块链是否对现有系统提供了足够的改进以保证大规模采用，Galper说。他还指出，大型主要经纪人执行的信贷中介功能可能与区块链举措有效，在这种举措中，机构可能会发现他们将资产借给任何潜在的借款人。

“没有大型养老金计划尚未直接贷款给小型对冲基金，无论抵押品是多少还是多好，”Galper写道。

华尔街利息

tZERO预计，许可DLR软件的经纪商最初将针对养老基金等机构，这些机构近年来一直面临退货困境，并可能因保留更多的股票贷款收益而获得重大利益。如果经纪交易商许可证持有者扩大其软件使用范围，零售投资者也可能在某一天受益。

Cammarata指出DLR计划仍处于早期测试阶段。“但是如果[散户投资者]来到经纪商持牌人并表示他们想借出他们的证券并以DLR的电子区块链形式进行交易，我们将与我们的经纪商客户合作定制产品以满足他们的需求需要“。

去年12月，tZERO同意在与Siebert签署营销协议一周后获得Siebert Financial的母公司1%的权益，该协议将允许经纪人访问Overstock的客户群，这反过来将能够使用Siebert的在线经纪商每笔交易只需1.99美元。

Galper指出，摩根士丹利的投资管理部门去年12月份收购了Overstock 11.4%的股份，如果其经纪商经纪人拥有最大的经纪商之一，他们的购买意愿就会大不相同。尽管如此，这笔投资肯定会增加Overstock的知名度并显示其区块链战略的吸引力。

“不仅仅是敌人可以成为朋友，”Galper说，“但像摩根士丹利这样的实体会想要拥有包括新投资类别(ICO)在内的新企业的战略股权以及股票定位平台。这就是让你想知道接下来会发生什么的举动。”

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