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FRM备考知识点:信用风险和固定收益债券

  信用风险是FRM考试中比较大的一个方面,占比也较重,考生需要重视这一块的复习。固定收益债券属于信用风险,是考点之一,也是考试重点,**FRM小编就来给大家讲讲MBS的相关内容。
 
  抵押贷款的利率称之为“Mortgage rate”或者“contract rate”。
 
  Conventional mortgage是最普通的住房抵押贷款,支付形式最普通的是fixed-rate,level-payment(定额付款),full amortized mortgage。在存续期等额摊销,每一次支付都包括本金和利息(注意:随着时间的进行,每笔摊销中利息站的比重越来越小,本金占的比重是越来越大)。Prepayment是提前支付的意思,没有一次付清的提前支付称之为curtailment,当贷款利率上升时,应该提前还款。提前还款的选择权十分的类似于可回购债券的选择权(是一种看涨期权)。
 
  MBS指的是由一组住房抵押贷款支持发行的证券,包括mortgage pass-through securities,CMO,和stripped MBS。为MBS定价最主要的就是建立提前还款的模型,主要模型有:
 
  静态现金流模型:该模型假设提前还款是贷款年龄(mortgage age)的正比率函数,包括PAS模型。该模型的优点是可以计算YTM,缺点是:一,不是定价模型,而是通过市场价格来确定ytm;二,在该模型的假设下,价格/YTM曲线和久期/YTM曲线的形状不正确。
 
  隐含模型(implied model),它计算利率变动一单位所造成的价格变动百分比,然后以此来预测未来的久期。该法比静态现金流方法现金(前者只是使用YTM),但是缺点是不是真正的定价模型,并且抵押敏感性可能会随时间变化很大。
 
  提前支付函数模型(prepayment function model),运用历史资料和使用者个人的看法,将提前还款表示为几种变量的函数,并以此来预测。函数的解释变量包括原来利率和目前贷款利率的差额(这个由prevail mortgage rate决定)、mortgage age(正比)、利率期限结构的斜率(是point pay(-)吗),季节性因子、地理位置和amout outstanding(+).
 
  1.抵押证券的年提前偿付率(conditional prepayment rate,CPR)和月偿付率(single monthly mortgage)之间的关系:
 
  2.mortgage pass-through(抵押贷款转交型证券)是以一组抵押贷款发行的债券,贷款人所支付的现金流,通过银行和处理机构,转交给证券投资人,是最基本的MBS。其contract risk指的是利率下降以及提前还款率的上升导致了MBS期限的缩短。当利率下降时,带来的两个不好的结果是1负的凸性,这样价格向上涨的可能性就会被限制(也就是当利率下降时,它价格的上涨幅度将滞后于具有可比久期的国债,00试题)。第二个是再投资风险,就是提前还款后,如何将这笔钱再投资出去。
 
  3.CMO(Collator mortgage obligation)是基于mortgage pass-through而发行的证券,也就是二次抵押担保。他基于mortgage pass-through的性质分成不同的等级,最常用的CMO是PAC(planned amortization class),是基于提前支付的速度(称之为initial PAC collar或initial PAC bond)进行摊销的等级。他由support tranch构成,support tranch的提前还款风险和PAC的提前还款风险是逆相关的。也就是PAC债券的现金流越稳定。实际上support tranch就承担了更多的风险。
 
  4.关于CMO的久期,由于其现金流不确定,所以用折现现金流的方法对其不适用,而要用敏感性的方法。
 
  5.对于可回购债券,就是债券的价格太高(收益率比较低)的时候,债券可能被赎回(看涨期权的性质,对发行方是期权的买方,对投资者是期权的空头),当债券价格较低时,回购债券(包括MBS)和普通债券没有什么区别(00试题)。
 
  6.反向浮动票据的息票支付随着利率的升高而降低,与之相反(98试题)。
 
  7.IO和PO是stripped MBS的两种基本形式。随时间的性质前面已经讲过,其价格和mortgage rate之间的关系如下:IO成正比,PO和PASSTHROUGH成反比,这和时间的关系相反,IO和PO是从mortgage pass-through衍生出来的,他们的价格波动性是要大于mortgage pass-through的,PO在利率较低的情况下显示了一定的负凸性
 
  8.对MBS是用蒙特卡洛模拟的5个步骤:1模拟利率路径和现金流2计算沿着每条利率路径的现金流现值。2利用每条路径现金流现值的平均计算mbs的理论价值4,计算是模拟价值等于市场价值的期权调整价差OAS(OAS=static spread-期权成本)。5计算期权成本,方法是用零波动性价差(也就是静态价差)减去OAS。
 
  来源:FRM金融风险管理师。版权归原作者所有,若需引用或转载请联系原作者,感谢作者的付出和努力!

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